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     奇虎360回归A股的投资机会分析

近期，从渠道获得$奇虎360(QIHU)$  私有化私募基金的投资机会。时间较紧，我和小伙伴对该投资机会作了如下分析：
1.中概股回归的大背景

由于资本市场的政策原因，国内的大部分互联网公司以往都在美国或香港上市。现在中概股回归浪潮正在来临：
（1）美股估值远低于A股         

由于不同国家的资本市场环境差异，当前A股市场的估值普遍高于美股。同时在美上市的中概股，绝大数业务在中国国内，国外投资者认可度不高，也是看低市值的另一个原因。

我们整理了部分（已经退市的分众传媒、巨人网络等考虑到时间点不同造成的估值水平、汇率不同，不作比较）典型的美股与A股比较，比如$乐视网(SZ300104)$  $掌趣科技(SZ300315)$  $全通教育(SZ300359)$  $新南洋(SH600661)$  等等知名度高的
单位：亿元

从上表可以看出，同类型的公司，在A股的估值水平（市盈率）一般为美股的5-10倍。

（2）政策层面逐步成熟

随着资本市场的改革逐步深入，国家层面已经明确要为新兴产业的公司创造上市条件。李克强总理今年6月份在国务院常务会议上表示，“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”，视为高层释放的重要信号，为中概股普遍存在的VIE架构研究政策途径；上交所谋划推出战略新兴板，被视为中概股回归的承载体，沪江网等互联网公司已将目光瞄准战略新兴板；据不完全统计，今年以来，已经有近30家中概股宣布私有化退市，其中以分众传媒、巨人网络、奇虎360、陌陌等公司最受瞩目。
2.奇虎360的本身价值
       （1）奇虎360的股价

奇虎360的知名度无需多说，2011年在纽交所上市，2014年3月股价达到最高峰124美元，当前股价57美元，总市值73亿美元。

2015年6月17日，奇虎360宣布收到周鸿祎及红杉等财团的私有化要约，私有化价格为77美元。
      （2）奇虎360的经营情况

奇虎360的一些经营数，近几年业绩稳定快速增长

根据公司Q2财报，截至2015年6月，公司PC端产品和服务的月活跃用户数到达5.14亿，去年同期该数据为4.96亿。PC端的产品和服务在2015年6月的市场渗透率为96.6%，去年同期的市场渗透率为93.9%。在移动端，使用360手机卫士的智能手机用户总数在2015年6月达约7.99亿，2014年6月为6.41亿，同比增长24.6%。

奇虎360的搜索和无线业务商业化进程持续推进，在其推动下，本季度360在线广告同比增长71.6%。公司总裁齐向东表示：“企业安全业务发展也很顺利，不断获得新的大客户。”
       总的来说，奇虎360在互联网安全的细分市场遥遥领先，并且传统业务和搜索、广告等新业务在持续增长。

当然其中的隐忧是，PC端市场渗透率已经96.6%，已触及理论上的天花板，移动端并没有公布市场份额或月活数字，而只是用户总数。
3.奇虎360的估值测算

奇虎360是纯正的互联网安全概念股票，且以个人市场为主，A股找不出完全对标的企业，我们只能部分横向比较
（1）维度一：与A股网络安全概念股的比较

 A股上市公司当中，涉及网络安全概念的公司主要有$启明星辰(SZ002439)$  $卫士通(SZ002268)$  等六家，主要做2B市场。

单位：亿元

      奇虎360营收规模是六家的3倍，利润规模是六家的13倍，但市值仅为六家的1/2。
当然盘子小的公司，市场给予的溢价也会相对高，但如此悬殊，也是不合理的，只能说市场环境的不同。
   （2）维度二：与A股个人市场的互联网公司比比较
A股上市公司当中，主打个人市场的互联网公司主要为乐视网、$暴风科技(SZ300431)$ 
单位：亿元

综上两个维度的比较，从营收和利润规模来看，奇虎360当前若在A股市场，将大概率获得3-7倍的市值空间而且，奇虎360的利润数字已经扣除了约四分之一的股权奖励支出

（3）奇虎360私有化的意义

首先，市值上的倍增将有助于大股东获得更多的资本，利于公司的业务扩展；互联网安全是国家层面的战略需求，奇虎360作为稀缺标的，将充分受到A股投资者的追捧。

其次，由于政策法规的限制，奇虎360原来在企业安全领域涉入较少，回归A股后，将突破政策门槛，依托技术实力有望在企业级市场快速较大的市场份额；奇虎360今年5月份成立企业安全集团，凸显其战略地位。
4.流程及参考案例

中概股回归A股主要分为美股的私有化退市和A股的上市两个阶段。

其中后者有IPO、战略新兴板、借壳、并购、新三板等多种方案，一般而言选择是借款上市。尚未有完全成功的先例，最值得参考的主要是已经进入最后阶段的分众传媒和巨人网络，分别借壳$七喜控股(SZ002027)$  和$世纪游轮(SZ002558)$  。

分众传媒和巨人网络的借款方案均已报批，有望在若干月内落地。从两个案例来看，周期2-4年，投资收益5-8倍。不排除政策变化对流程时间的影响。
5.本次奇虎360回归的投资机会

根据渠道消息，奇虎360当前由几个大型大投行募集资金，以回购其在美股流通的股票，完成私有化。普通投资者的参与机会：认购上述投行的私募份额（100万元起步），按照私募惯例，管理费2%/年，收益2：8分成（年化收益若低于8%，投行不参与收益分成）

6.风险提示

交易风险：项目失败，可能性较小，资金退回

退出风险：审批或锁定期较长，资金退出较为困难，但可以私下转让基金份额

市场风险：回归A股后，比如注册制等推出后，造成A股整体估值继续大幅下降，投资收益也将面临考验
7.总结及投资建议
1.中概股回归A股是重要的投资机会，本届政府会竭力创造机会让中概股回归
2.得益于互联网安全概念，我们认为奇虎360是最值得关注的回归中概股
3.几个大型投行联合操盘，项目成功可能性大；
4.两到三年，2到6倍的收益，仅仅是我们基于当前市场环境的测算，不代表最终结果。
5.本金的损失风险极为有限，主要是资金的时间成本风险。
投资建议：不能抱着二级市场急功近利的心态，而是以创投的心态看待这个机会和风险

对基金感兴趣的同学可以关注微信“链接新三板” 回复“360”即可获得基金要素信息表。

扩展阅读：私有化提速奇虎360回归A股渐明朗 http://finance.ifeng.com/a/20151210/14118209_0.shtml
       奇虎360回归A股的投资机会分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_3d1e5e7a0102vvqf.html
       私有化为表、转型是根本 360回归A股分拆先行 http://it.sohu.com/20151214/n431208902.shtml
       奇虎360达成协议将私有化 回归目的地已锁定A股 http://news.163.com/15/1218/19/BB510JVV0001124J.html
       中金：360若回归A股市值至少可翻七倍左右 http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/newstock/20150618/150322467110.shtml

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