明阳智慧能源集团股份公司（首发）

      严重依赖政府补助和税收优惠

　　明阳智能主要从事新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智能管理业务。招股书显示， 2015年-2017年，明阳智能分别实现营业收入约69.40亿元、65.20亿元、52.98亿元，归属于母公司股东的净利润数据约为3.58亿元、3.88亿元、3.44亿元，还未上市经营就出现疲态，营收和净利润出现双降的态势。

　　营收的逐年的下滑跟公司大客户降低采购金额有重要关系。招股书显示，公司前五大客户分别为国家电投、大唐集团、华润电力、粤电集团、华电集团、中国电建、华能集团等，均为国内知名大型电力集团。前五大客户贡献的销售收入占公司销售收入的比例分别为56.78%、53.53%、41.35%。

　　细看五大客户的采购金额，多数都出现不同程度的下滑，这在IPO企业中较为罕见。其中，降幅较大的国家电投从2016年的12.58亿元，减少至2017年的4.77亿元，降幅163.7%；华电集团从2016年的7.29亿元，减少至2017年的3.47亿元，降幅110%。

　　营收的下降，拖累了净利润的增长，更令人担忧的是公司的净利润中竟出现严重依赖**补助和税收优惠的情况。招股书显示，报告期内公司获得的税收优惠及**补助合计数分别为1.50亿元、1.37亿元、1.40亿元，分别占利润总额的35.22%、32.21%、41.77%。

　　然而，明阳智能对外声称：对税收优惠及**补助不存在重大依赖，理由是，报告期，公司扣除非经常性损益后的净利润分别为2.01亿元、2.49亿元、2.73亿元，逐年在增长。

　　根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十四条规定，发行人的经营成果对税收优惠不应该存在严重依赖。在实际操作中，如果税收优惠和补助占当期利润达到20%以上将会构成严重的依赖。

　　显然，明阳智能已经远远超出20%的比例，公司的辩解是站不住脚的。而过分依赖**补贴等营业外收入，将可能会成为监管层关注的重点。

客户相对集中的风险

发行人所处行业受到下游风机开发企业较为集中的影响，客户呈现集中的态势。报告期内，发行人前五大集团客户合计包括：国家电力投资集团有限公司、中国大唐集团有限公司、华润电力控股有限公司、广东省粤电集团有限公司、中国华电集团有限公司、中国电力建设集团有限公司、中国华能集团有限公司。2015 年、2016 年、2017 年，发行人向前五大集团 客户合计销售收入占比分别为 56.78%、53.53%、41.35%，客户集中度相对较高。

资产负债率较高的风险

2015 年末、2016 年末、2017 年末，公司资产负债率分别为 78.41%、79.16%、77.41%，与同行业上市公司相比略高。但总体上，与公司经营规模相匹配，财务安全性未出现重大不 利变化。未来不排除负债水平较高的财务风险。

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