原文来源：上海证券报 作者：马婧妤 屈红燕 王晓宇 徐蔚

　　“设立科创板并试点注册制”的政策部署，明确了中国资本市场探讨多年的新股发行注册制改革从增量入手、从服务科技创新型企业入手、小范围先行试点的落地路径。基于“服务科技创新”这一定位，在发行上市机制方面适当作出“量体裁衣”的考虑，也是科创板基础制度设计的题中应有之意。

　　科创板试点注册制应当采取何种审核机制、盯住哪些重点？到科创板发行上市应当满足什么样的指标要求？企业发行价格、发行节奏是否应当进行“调控”？怎样制度化保证中介机构的责任落实？应当建立何种与发行上市制度相呼应的退市制度，并提出持续监管要求？

　　针对这些问题，上证报对十位资深从业人士进行了采访。他们围绕科创板发行上市制度设计，从遴选、审核、上市、披露、持续监管、退市、中介机构职责等方面给出了制度建议。

　　总体来看，标准灵活、市场之手作用、权责清晰、过程公开透明，是受访者对科创板基础发行上市制度的共同期待。

　　试点注册制：强化信息披露弱化价值判断

　　我国资本市场各参与主体关注、讨论注册制改革已有多年。目前来看，从业人士至少已对两点看法达成基本共识：注册制并非不进行审核，而是应当在审核主体、审核重点方面与现行的发行核准制形成区别；注册制审核的核心是信息披露，注册制下，企业披露的内容也须更加细致完善、有针对性。

　　国金证券副总裁姜文国建议，科创板试点注册制，可以采用交易所审核、证监会发批文的方式进行。在以信息披露为核心的审核模式基础上，谨慎使用否决权，并通过多种措施保障上市流程公开透明和可预期。审核的重点，则应聚焦于企业的商业模式、盈利来源、风险挑战等关乎公司价值的信息，对涉及企业未来收入变化、经营变更等内容的信息则需重点审核。

　　在亿宸资本董事长马卫国看来，所谓注册制审核，应当只对企业信息披露的完整性和逻辑性发表意见，不对企业价值发表意见。注册制下，只要符合上市标准，交易所认定企业上报的材料是完整、符合逻辑的，就可以放行，企业价值则交由市场判断。同时，应当辅以足够具有威慑力的法律法规和事后监管，才能保证注册制的生命力。

　　银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋认为，必须真正建构起注册制实施过程中的充分信息披露机制。例如，可以借鉴美国市场的双重信息审查质询，以及应询的反馈机制，通过上市企业充分及时的信息披露，及其对监管机构及交易所的应询过程，令投资者有充分机会了解详细真实的企业信息，从而自主识别、把握风险。

　　财通证券有关业务负责人进一步提出，科创板实施注册制，应当依照法律法规的明文规定进行审核，减少人为因素干预、缩减自由裁量空间。对于实施发行审核的机构也须建立市场化约束，审核中有争议、纠纷的事项，应当允许被审核对象自主伸张权利。

　　与此同时，受访从业人士也提出，科创板具有“服务科创类企业”的定位，科创类企业所处行业主要为大数据、人工智能、高端装备制造、生物制药等新兴的高科技行业，企业的整体技术水平及其新技术、新产品的研发情况无疑是企业未来发展的关键因素。在科创板试点注册制，也应当虑及科创类企业特点，在披露公平公开性、防范内幕交易与保护商业秘密三者之间达到平衡。

　　就此，某大型券商投行业务负责人表示，有必要对科创板的拟上市企业重新制定信息披露准则，对于对投资者判断企业价值有重要影响的技术进展和研发情况，进行不涉及实质内容的简要披露，对于具体的技术内容、研发阶段、何时投产等考虑豁免披露。

　　姜文国建议，科创板拟上市企业的商业秘密可以向证券管理部门以报告形式公开，而不必向社会公众公开。同时公司需说明需要保密的理由，今后是否要公开由审核或监管部门做出决定。

　　构建多元指标：为“科创”量体裁衣

　　科创板是多层次资本市场体系内的新设板块，其设立背景、目的都较现有上市公司存在差异。从业人士判断，科创板拟上市公司应该是在特定行业中已度过初创期、形成相当规模，且未来发展前景良好的企业。针对这类企业，应当构建与其特征相适应的多元化上市指标。

　　西部证券总经理助理、大投行业务分管负责人陈桂平表示，科创板应当在规范运作、公司治理、内控制度等方面设置基础性要求，同时建立多层次、多维度、多元化的准入标准体系，企业收入、盈利、市值、研发投入等指标均可纳入其中，也可考虑允许同股不同权的企业在科创板上市。

　　马卫国建议，降低科创板的上市准入门槛要求，转而采用科技含量指标、收入指标、成长性指标、市值指标等进行综合判断。其中市值标准需要让券商、公募基金、私募基金、股权私募等机构来参与企业估值的评判。

　　香港中资证券业协会会长、交银国际董事长谭岳衡认为，科创板制定上市条件时，必将在盈利状况、股权结构等方面作出差异化安排，在试点注册制的同时采取弱化盈利要求、增设AB股机制等举措。

　　川投证券投行部总经理沈杰提出了更为“激进”的改革思路，他建议科创板上市不再采用财务指标标准，而是全部采用市值标准。“主板、中小板和创业板上市均是以业绩为导向，科创板作为‘试验田’，可以考虑另外建立一套体系，以市值为导向，以规模、营收和成长等作为参考。”沈杰还建议，科创板可以考虑扩大包容性，允许存托凭证、境外企业，或者准备去境外上市的红筹企业上市交易，真正做到服务各类科技和创新型企业上市。

　　另外，财通证券相关业务负责人还提到，科创板的上市标准的设立可参考此前战略新兴板的四套标准，即“市值+收入+净利润”、“市值+收入+现金流”、“市值+收入”、“市值+权益”。标准的数值设定上，应充分考虑我国当前经济转型期的情况，不宜设得过高，不能让科创板成为少数“科技新贵”的乐园。

　　对于一个新设板块而言，除发行上市制度外，如何构建与之相应的退市制度，并提出持续监管要求，也是制度设计的重要维度。就此，陈桂平表示，在考虑科创板发行上市制度设计的同时，也应当同步考虑与之相呼应的退市制度建设，例如可以从流动性指标、市值指标、营收指标等方面提出“在市”的持续监管要求，进而划定退市的红线。

　　另外，马卫国建议，应当防范科创板出现“过度监管”，让企业专注于自己的经营，而不是将精力用于应付各种核查。他认为，科创板与主板等其他板相比，相关的信息披露、再融资和定价机制等应当更为宽松。

　　财通证券上述业务负责人还提出，科创板发行应当打破刚性发行市盈率要求，融资用途也应当允许企业按照自身发展规律科学设置，不禁止补充流动资金、归还银行贷款等用途；对与首发挂钩的股份锁定期也不宜设置得过长，以更好激发创投积极性。

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